来源：金融界网站
来源：光大证券
报告摘要
格力地产拟收购珠免，又一家免税商即将上市：5月11日格力地产宣布为贯彻落实深化国有企业改革精神，正在筹划购买珠海市免税企业集团有限公司％股权，股票停牌10天，同时以非公开发行股份方式募集配套资金。之前1月13日，格力地产公告，珠海国资委决定，珠免集团托管格力地产的控股股东海投公司。此前，公司董事长鲁君四已获委任担任免税集团党委书记、董事长、法定代表人，并不再担任海投公司党委书记、董事长、法定代表人。
格力地产为一家集房地产业、口岸经济产业、海洋经济产业以及现代服务业、现代金融业于一体的集团化企业，停盘前总市值.2亿，大股东是珠海市人民政府国有资产监督管理委员会旗下珠海投资控股有限公司，占股41.11％。年营收41.93亿，归母净利5.26亿。
珠海免税集团是国内唯一一家全资拥有免税、有税、保税（跨境）三大业务的免税商，也是集商业零售、物业经营、国际贸易、仓储物流、跨境电商及酒店管理为一体的多元化、综合型集团，净资产超过40亿元人民币、拥有16家下属企业。口岸免税业务销售体量也已跃居全国第二位。股权关系显示，目前珠海市国资委和珠海城市建设集团分别持有珠免77％、23％的股权。作为原先的地方免税零售经营企业，随着国内免税行业政策的演变，珠海免税已经获得跨地区经营的资质，获得了全品类（烟酒、香化、精品等）经营的资质，并且有望参与各地新市内店、外地机场出境免税店的招投标业务
销售体量高增长，积极布局求扩张：
免税业务信息：珠海免税集团主要拥有拱北口岸免税店（％股权），横琴口岸免税店（％股权），九州港口岸免税店（％股权），港珠澳大桥珠港口岸出境免税店（％股权），天津滨海机场进境免税店（珠免51％股权，海航49％股权）等多家门店。另外珠港及珠澳口岸入境免税店即将开业，澳门侧免税项目、东人工岛商业项目、粤澳新通道免税项目也正筹划之中。其中销售贡献最大的为拱北口岸免税店，口岸年出入境人次为1.3亿人次。整体免税采购模式为供应商直采，销售品类以烟酒为主，因门店面积与陆路口岸地理位置影响，香化产品销售较弱。
体量规模：年珠免免税营业利润近5亿元。年，珠海免税集团的免税业务相对17年实现近50％的增长，营业收入较年增长37.8％、净利润同比增长33.8％。年上半年，珠免免税业务销售额刷新开业以来最高纪录，其中1月份首次突破月销售额3亿港元。全年销售额约26亿左右。年免税业务目标40亿营业额。
另外，珠免最早依托集团全资子公司珠海汇真商务有限责任公司，以跨境电商和进口商品直销为切入点，打造线上线下融合、“免税、有税、保税”全渠道商业零售批发的新模式。年，珠海汇优城进口（跨境）商品直销中心开业。年，由集团属下珠海汇真公司牵头打造的集“免税、保税、有税”三种业态为一体的综合电商平台“免税品+”APP正式上线。
格力地产聚焦免税，珠免有望借壳上市：如果此次交易成功之后，考虑19年格力地产净利润仅5.26亿，按自然增长率算珠免免税业务年净利润有望达到6亿+，并购之后上市公司利润有望翻番，考虑到格力地产停牌前股价按19年EPS计算，市盈率仅19倍，目前已上市免税龙头中国国旅过往3年市盈率都在30倍以上，格力地产估值相较国旅估值较低。若未来资产重组成功，不排除未来珠免因此借壳上市的可能。
风险分析：行业竞争加剧、疫情结束进展不如预期。
